Почему корпоративные облигации остаются дорогими при снижении ставки

Дефицит ликвидности в 1,9 трлн рублей превратил российский долговой рынок в территорию покупателя. Даже компании с высшими кредитными рейтингами вынуждены предлагать доходность выше 15%, чтобы привлечь капитал, так как свободные средства банковской системы уходят на выкуп государственных облигаций, а не в корпоративный сектор.

Структурный дефицит ликвидности в банковском секторе, достигший к июню почти 2 трлн рублей, диктует жесткие правила игры. По прогнозам, к концу 2026 года нехватка средств в системе вырастет до 3,5 трлн рублей. Проблема усугубляется оттоком денег с депозитов: когда вкладчики забирают средства, банки лишаются привычного кредитного плеча. В этой ситуации эмитенты вынуждены предлагать купоны в диапазоне 18–24%, чтобы конкурировать за внимание инвесторов.

Основным поглотителем ликвидности стали ОФЗ. Минфин и ЦБ создали условия, при которых банки обязаны поддерживать госзаимствования для выполнения нормативов. Например, в марте российские банки выкупили более половины всех новых выпусков ОФЗ. В результате капитал, который мог бы пойти на рефинансирование корпоративного долга, направляется в госсектор. Только в 2026 году ожидается погашение корпоративных облигаций на 3,65 трлн рублей, однако большая часть этих денег будет реинвестирована в госбумаги. На фоне ужесточения макропруденциальных мер ЦБ, направленных на борьбу с инфляцией, кредиты для бизнеса дорожают, вынуждая компании выходить на публичный рынок с повышенными ставками, несмотря на формальное движение ключевой ставки вниз.