Почему акции «Русала» не растут вслед за ценами на алюминий

Финансовая отчетность компании за прошлый год демонстрирует болезненный разрыв: несмотря на увеличение объемов продаж, чистая прибыль ушла в минус. Основная причина — опережающий рост расходов на электроэнергию и обслуживание долговой нагрузки. Самообеспеченность глиноземом и бокситами достигла 85–88%, однако оставшиеся потребности приходится закрывать закупками на внешнем рынке, что делает бизнес уязвимым к волатильности цен.

Ключевым фактором выживания для «Русала» остается валютный курс. Поскольку значительная часть операционных затрат номинирована в рублях, девальвация национальной валюты работает как амортизатор: каждые 5 рублей ослабления курса добавляют к EBITDA до 90 млн долларов. Инвесторы, ожидающие восстановления капитализации, вынуждены ставить не на эффективность менеджмента, а на благоприятное стечение макроэкономических обстоятельств.

Текущая оценка по мультипликатору EV/EBITDA выглядит завышенной — около 12–14х. Акции могут стать привлекательнее лишь при условии, что компания сможет нарастить показатель EBITDA до 1,5–1,6 млрд долларов. Дополнительную неопределенность вносит пакет акций «Норникеля»: исторически он служил источником дивидендного потока, но сейчас эта поддержка ослабла. В текущих реалиях «Русал» остается высокорискованной ставкой на внешние факторы, такие как стоимость сырья и ключевая ставка, на которые компания не имеет прямого влияния.